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上柴股份调研简报:期待2011年后的转型效果

发布时间:2010-07-20    研究机构:山西证券

老牌柴油机企业,产品历史悠久。公司是中国最老的柴油机企业之一,成立于建国前,有着很强的技术积淀。目前公司有三大系列产品,产能10万台左右。其中135系列柴油机是目前中国保有量较大的柴油机产品之一,广泛的运用于工程机械、近海船舶主机、远洋船舶辅机、发电机组等。114系列是目前主流机型,下游覆盖范围较广,从重卡、工程机械、到客车,产能大约80000台左右。另外的121系列产品是引进卡特皮勒技术的主配工程机械的产品,目前产能较小只有8000台左右。

积极拓展产品线,扩大下游市场范围。公司目前的产品以中等动力高速(相比船用)主机为主,集中在4-6缸、排量6-9L 这个范围,相比潍柴、玉柴等主要竞争对手,公司的产品线仍然较短,因此公司目前的战略是积极丰富产品品种。目前公司已经投产了新的重卡和轻卡发动机项目。其中重卡项目是与奥地利公司合作开发,轻卡是引进意大利技术,两个项目预计2011年底能够正式投产届时公司的产品线范围将扩展到新的阶段。同时,相比潍柴等竞争对手公司的生产规模明显偏小(潍柴目前30万发动机产能、2012年可能会有50万左右,而公司到2012年扩产后也不到20万台),因此制造行业的规模优势还不能完全得到体现,因此目前只有19%左右的毛利率(潍柴30%以上)。

未来随着产品线拓展、生产规模的提升毛利有望进一步提升。

产品销售上半年火爆,下半年增速下滑,长期增长前景仍然良好。公司上半年柴油机累计销量超过了4.5万台,已经完成年初制定的6.9万台销量的65%以上,这主要源于上半年火热的重卡及工程机械销售。6月末开始,公司的订单有一定程度的环比下滑,但是由于7月是柴油机销量的传统淡季,因此现在还无法判断是否是上半年销售过旺而导致了透支。但是由于去年下半年开始,重卡及工程机械已经开始上量基数较大,因此下半年销量增速下滑的可能性很大,同时行业长期保持上半年这样的火爆增长也是不正常的。但是由于我国目前仍然处在城市化的中期,因此城市化进程的继续也势必带动房地产、基建等投资保持高位不会大幅度下滑,因此整个行业的长期增长前景仍然是乐观的。

本部业绩良好,但子公司亏损仍将继续,对上市公司影响较大。由于本部销售情况良好,因此公司本部今年业绩水平应达到历史较高水平。但是公司控股子公司大连上柴动力的情况却依然不太乐观。大连上柴动力设计规划主要是生产小型发动机,但长期以来由于多种原因一直没有量产,09年亏损1647万元(上市公司09年净利润6955万),因此目前公司正考虑对其定位。

投资策略。我们预计公司10年、11年EPS 分别为:0.22、0.28元,目前公司股价对应动态PE 分别为:64,50倍。我们认为公司目前仍处在经营策略转型阶段,虽然公司在行业有一定的竞争实力,并且行业增长良好,但是公司转型效果最早也要到2011年才能体现和判断,再加之目前公司估值已远远超过行业平均水平,因此暂时给予公司A股“中性”评级。但公司B 股的安全边际较高,有一定投资价值。

风险提示:宏观政策继续紧缩导致投资下滑严重。

申请时请注明股票名称