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上柴股份:涡轮增压器业务高速增长得以确认

发布时间:2013-08-21    研究机构:安信证券

2013 年中报业绩符合我们预期。公司公布中报,营业收入为15.3 亿元,同比增长-9.12%,营业利润为1.05 亿元,同比增长22.21%,归属母公司净利润为1.09 亿元,同比增长11.94%。全面摊薄后EPS 为0.13 元,符合我们的预期。

工程机械景气度下降,拖累公司发动机增速下滑。公司工程机械销量占比逐步降低,目前占比约为50%,上半年工程机械行业景气度下降,使得公司发动机销售3.36 万台,同比下降5.65%。

上海菱重涡轮增压器高速增长及毛利率提升共同推动业绩增长。上半年上海菱重涡轮增压器共销售25.3 万辆,比去年全年销量还要高出约4%,为公司贡献投资收益1348 万,去年同期仅为194 万。我们预计全年贡献3456万投资收益。上半年公司联营合营企业投资收益仅为914 万元,主要是由于新成立的菱重发动机(占50%股权)亏损867 万所致,因此该业务为公司贡献投资收益为-434 万。预计下半年该业务有望扭亏。上半年公司毛利率为19.19%,比去年同期上升0.97 个百分点,主要是公司推广精益生产,成本下降所致。

下半年募投项目及LNG 发动机陆续投产,盈利能力得到改善。公司与奥地利AVL 技术合作的重型发动机,将于2013 年3 季度批量生产,主要为上汽依维柯红岩、华菱和福田等配套。公司已具备生产4L-12L 的LNG 发动机的能力,有望分享LNG 行业快速增长。我们认为,背靠上汽集团,产能利用率将维持在高位,且商用车毛利率较高,公司的盈利能力有望逐步提升 投资建议:维持“买入-A”的投资评级, 12 个月目标价18.00 元。

依托涡轮增压器、乘柴、募投车用柴油机和LNG 发动机四项业务的快速发展,我们预计2013 年-2016 年的收入增速分别为9.4%、58.6%、36.2%和47.4%,归属母公司净利润增速分别为31.4%、53.7%、59.9%和49.9%。全面摊薄后EPS分别为0.31 元、0.47 元、0.76 元和1.14 元,维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价18.00 元,对应2015 年估值为24 倍。

风险提示:乘柴鼓励政策低于预期;涡轮增压器市场受到新能源汽车挤压;汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅上升。

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