移动版

上柴股份:2013年新的起点

发布时间:2013-03-29    研究机构:招商证券

2012年行业不景气带来公司销量下滑。公司发动机客户主要分布在工程机械、卡车及船电市场,2012年均超过22%以上的下滑,公司销量6.4万辆下降36%,产品单一也是公司销量超出行业下滑水平的重要原因。在如此境遇下毛利率增加0.95%个百分点,体现出公司控制成本的改善。

2012年归属于母公司所有者净利润2亿元,仅下降1.74%,主要原因为:1)销售费用下降接近1亿元主要为产品质量提升,导致质保费用下降,我们认为可以延续;2)管理费用支出减少接近1.2亿元,较2011年相比较,因解除劳动关系给予的补偿支出减少3490万元;内退内养职工补偿减少5216万元。我们认为目前2000余人基本能满足公司未来一段时间的需要,未来管理费用率大幅度提升空间较少。

3)政府补贴3668万元。

2013年为上柴新的起点。经过三年产品结构、人员结构、制造体系的调整,公司在产品的储备上更加丰富,除之前的8.3-8.9L产品外,将覆盖包含中重卡、工程机械、船电、轻客、微卡等。募投项目也将逐步达产,同时与三菱方面的合作也将会进一步深化。我们认为不论是人员结构、组织架构还是产品的储备方面,2013年将是上柴再一次发展的新起点。

投资建议。我们判断在产品线的逐步丰富及竞争力增加、组织架构的逐渐完善下,背靠上汽集团,2013年将成为公司另一个发展的起点。预估2013、2014年EPS0.38元、0.46元,目前股价对应PE估值分别为33、28倍。维持“审慎推荐-A”投资评级,持续改进的预期是我们维持评级的重要理由。

风险提示:行业景气度依然较差,新产品销售布局不理想。

申请时请注明股票名称