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上柴股份:政策暖风吹,业绩高增长

发布时间:2013-01-29    研究机构:安信证券

乘用车柴油化的春天有望来临。国家《乘用车燃料消耗量评价方法及指标(第三阶段)》对乘用车燃油限值标准提高到6.9L/100km,比第二阶段的燃油限值下降10%,车企压力巨大。而新能源汽车技术中的纯电动方案无论是技术成熟度还是配套充电设施都远没有达到普及的条件;混合动力汽车的核心技术和专利基本被日企所垄断,鉴于中日关系的不确定性,短期内难以较大规模普及。节油率在30%以上的乘用车柴油化将成为务实可行的替代方案,有望加快推进步伐。

配套上汽通用五菱,公司乘用车柴油机业务将实现快速增长。公司与上汽通用五菱汽车股份有限公司签署了《战略合作框架协议》,将作为上汽通用五菱柴油机的核心供应商,为其提供0.9L-1.9L的微小型车用柴油发动机。为此,公司将在上海和柳州建设总产能达到40万辆/年的生产基地。

公司前期已在老厂房里新建了部分乘用车柴油机生产线,预计今年下半年将有8万台的产能陆续释放出来。依据我们的中性假设:2013年-2016年,公司为上汽通用五菱的配套比例从2%上升到25%,销量从2.6万辆上升到41万辆,复合增长率约为151%。

2013年募投项目陆续投产,盈利能力得到改善。公司与奥地利AVL技术合作的重型车用发动机,将于2013年1季度批量生产,年产能约为3万台,主要为上汽依维柯红岩和华菱配套。轻型发动机将于今年上半年投产,一期产能约为3万台,主要为上汽大通、金龙、南京九龙配套。我们认为,背靠上汽集团,公司产能利用率将维持在高位。重型车用发动机产品毛利率较高,将有效改进公司的盈利能力。

投资建议:给予“买入-A”的投资评级,12个月目标价16.5元。依托募投项目及乘柴业务的快速发展,我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为-33.3%、58.7%和36.8%,净利润增速分别为-17.9%、67.1%和38.4%,EPS分别为0.20、0.33和0.45元。公司成长性突出,首次给予“买入-A”的投资评级,12个月目标价为16.5元。

风险提示:乘柴鼓励政策低于预期;汽车销量大幅下滑;原材料大幅上升。

申请时请注明股票名称