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上柴股份:改变在发生

发布时间:2012-08-23    研究机构:招商证券

上半年营收下滑主要受行业影响。公司目前产品发动机主要为工程机械配套,宏观经济不景气导致公司发动机销量仅为3.56万台,同比下降43%。环比情况看,2Q收入7.19亿元远低于9.65亿元,一方面存在季节性影响,另一方面也可以侧面反应出主机厂目前库存水平较高。我们认为这种局面在4Q将会有所改善,但全年整体仍然会表现较弱。

业绩有所下滑,但仍然可以看到好的改变:

1)虽然营收大幅下滑42%,但净利润仅下降1.5%,得益于公司管理及营销费用的下降,其中营销费用同比下降51%,管理费用下降43%,内部管理能力的提升保证了业绩下滑有限。从2011年报中也可以看到,2011年报中披露,因解除劳动关系给予的补偿2010、2011年分别为1.53、0.48亿元,内退内养职工补偿0.15、0.65亿元。人员结构的变化意味着上柴在逐步完成从一个大型的老国企向现代化的制造企业的改变;

2)之前公司产品相对单一,但今年募集资金的投向分别为重型车用柴油发动机、中轻型柴油发动机、开发制造轻型发动机项目。从业务结构上分析,未来公司将改变下游客户相对单一的局面。而从参与定增的投资者来看,有威孚高科集团,这对于公司轿车轻型柴油发动机的开发增添胜算,长期来看,上海菱重也将在增压器市场逐步发展进而贡献利润。

投资建议与风险提示:我们看到公司在产品结构、目标客户以及人力资源上的变化,新投资的业务将逐步改变当前局面,合资公司逐步赢利,预估2012、2013年EPS分别为0.2、0.42元,首次关注并给予“审慎推荐-A”投资评级。

主要风险在于:1)短期行业不景气,赢利能力难以在短时间内得到体现;2)新投资项目达成赢利目标仍然需要一定时间;3)相对于行业目前情况来看,估值相对较高。

申请时请注明股票名称