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汽车及零部件行业14年3季报综述:业绩增速放缓,经营性现金流改善

发布时间:2014-11-10    研究机构:广发证券

整体情况:3 季度汽车行业营业收入同比增长7.8%,归母净利润同比增长6.1%。

其中,整车、零部件企业归母净利润同比增速分别为-0.4%、21.5%,零部件企业整体业绩表现优于整车企业。3 季度整车企业合营联营企业贡献投资收益占归母净利润比重为81.6%,同比上升8.4 个百分点;零部件企业为21.9%,同比下降1.1 个百分点。投资收益仍是影响整车企业盈利的重要因素,零部件企业业绩更多受到自身经营能力、盈利能力的影响。

盈利能力与营运情况:3 季度汽车行业盈利能力下滑主要由于毛利率降低所致,其中,乘用车销量增速下降导致的行业毛利率下滑是主要原因。商用客车板块盈利能力同比提高,主要由于作为其核心利润点的大中型座位客车销量同比提高所致。另外,3 季度行业期间费用率同比有所提升,影响盈利能力。

3 季度行业调整后经营性现金净流量(经营性现金净流量+应收票据增加值)同比增速转正。我们利用调整后经营性现金流量净额对78 家公司进行筛选,3 季度该指标表现较好的公司共有19 家。我们认为,在汽车行业销量回归平稳增长的背景下,营运能力较高的公司可能有不错的业绩表现,而调整后经营性现金流量净额可以作为衡量公司营运能力的指标之一。

14 年3 季度ROE 同比下降.

2014 年3 季度汽车行业ROE 为3.2%,同比下降0.2 个百分点,总资产周转率下降是ROE 同比下降的主要贡献因素,贡献率为68.0%。行业总资产周转率的下降与乘用车企业前期扩张的产能陆续完成转固、行业营业收入增速放缓有关。

投资建议.

从14 年3 季报的表现来看,汽车行业3 季度盈利能力有所回落,主要受到乘用车销量增速放缓导致的毛利率下降、期间费用率上升所致,而行业调整后经营性现金流量净额有所改善。我们认为,在行业基本平稳的环境下,各公司盈利情况将出现分化,而调整后的经营性现金流量净额可以作为筛选优质公司的一个重要指标。我们推荐受益于国4 排放产业链受益的中国汽研、江铃汽车、福田汽车、云内动力、上柴股份(600841),属于新能源产业链的江淮汽车,汽车电子推荐白马股威孚高科、京威股份。传统汽车和零部件方面推荐长城汽车、长安汽车、精锻科技。另外,低速电动车政策已到关键时间窗口,对政策的紧密跟踪是重点,极有可能出现板块性的投资机会,建议关注隆鑫通用、力帆股份、新大洲。

风险提示.

房地产泡沫破灭带来的居民财富缩水;汽车行业竞争加剧超预期;国际政治、外交形势的影响超预期。

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