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汽车及零部件行业14年报、15年1季报综述:业绩增速放缓,经营情况仍平稳

发布时间:2015-05-07    研究机构:广发证券

整体情况:

14年汽车行业营业收入增长9.9%,归母净利润同比增长16.8%。15年1季度汽车行业营业收入同比增长1.4%,归母净利润同比增长1.7%。汽车行业利润增速放缓,与销量回归低速平稳增长有关。投资收益仍是影响整车企业盈利的重要因素(14年占净利润比重为70.3%),零部件企业业绩更多受到自身经营能力、盈利能力的影响。

盈利能力与营运情况:

1)汽车行业2014年净利润率为6.0%,同比提高0.1个百分点。其中,商用货车净利率下降,主要由于轻卡排放监管升级导致轻卡销量大幅下降、中重卡销量受国4及行业景气度影响销量小幅负增长所致;商用客车净利率同比提升与其核心利润点大中型座位客车销量企稳、新能源汽车补贴有关。15年1季度汽车行业净利率为6.1%,同比基本持平。汽车行业整体盈利能力基本平稳。

2)我们以经营性现金流量净额与应收票据增加值之和衡量汽车行业营业收入含金量情况。2014年汽车行业调整后经营性净现金流为987.5亿元,同比下降8.9%,但仍处于较高水平。15年1季度汽车行业调整后经营性净现金流同比下降188.2亿元,主要受上汽集团、潍柴动力、国机汽车、庞大集团影响(四家合计下降218.7亿元)。其中,1季度乘用车调整后经营性净现金流同比下降61.8亿元,主要受上汽集团影响(下降104.8亿元)。

ROE同比微降。

2014年汽车行业ROE为17.3%,同比降低0.1个百分点,15年1季度ROE同比、环比均有所下降,其中同比下降0.5个百分点。总资产周转率下滑是主要贡献因素。行业总资产周转率的下降与乘用车企业前期扩张的产能陆续完成转固、行业营业收入增速放缓有关。

投资建议。

行业平稳、低估值的前提下,中国制造2025发展规划将使汽车行业整体估值获得提升,是一次行业性的投资机会。整车企业推荐公司有核心技术、是细分子领域内资龙头、有一定市场份额、品牌知名度和市场认可度的长城汽车、江淮汽车、江铃汽车、中国重汽、中国长安、福田汽车、上汽集团,建议关注吉利汽车;关注整合带来的机会,建议关注安凯客车。

零部件企业推荐产品有技术壁垒、公司是细分领域龙头、具有结构性增长机会、已进入国际配套体系、管理层具有企业家精神的公司,推荐京威股份、富临精工、天润曲轴、云内动力、上柴股份(600841)、威孚高科。研发与服务企业推荐中国汽研。

风险提示。

房地产泡沫破灭带来的居民财富缩水;汽车行业竞争加剧超预期。

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